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深访,勤谋慎断,共同挖掘明天的核心资产

发布时间:2021-02-23 13:51编辑:小狐阅读: 978次 手机阅读

更难能可贵的是,周克平是一位非常愿意与投资者交流、投资观点的基金经理。他常年在支付宝、蚂蚁财富、华夏基金app上发表投资笔记,一些对行业的看法、以及持有基金的心态,即使在市场调整时也敢于秀出自己的观点,不愧“陪伴式思享家”的称号,很值得大家学习。

2月26日,周克平的新基金:华夏先锋科技即将发行,港股通标的股票资产占比最高可达5成,并且产品拟将不低于8成的非基金资产投资于先锋科技主题相关的上市公司。大家可以看一看下面的访谈内容,认可他的理念的朋友可以认购他的基金,共同挖掘明天的核心资产。

深访,勤谋慎断,共同挖掘明天的核心资产(图1)

六大赛道四大资产

问:能否先介绍一下你的从业经历?

周克平:我本科毕业于华中科技大学,学习集成电路专业,研究生保送到了北大光华学院读金融,毕业后于2014年加入华夏基金,最初是在机构投资部担任TMT研究员。这个部门的客户以海外的QFII投资者、国内的社保和企业年金为主。也因为QFII的缘故,我们会和大量海外的机构投资者进行交流,具有比较强的国际视野。在我做研究员的时候,我看美股和港股的精力比A股还多一些。

2017年我就开始做一部分投资,最初是做专户的基金经理助理,到了2018年调到公募基金部门任华夏复兴的基金经理助理,并且在2019年起正式独立华夏复兴基金。

从2018年至今,我还担任华夏基金新能源研究组的组长。我的研究领域基本上在TMT和新能源。

从业履历对我构建投资框架产生了比较大的影响,在做QFII投资时,我做了大量的中外比较、产业链上下游验证研究等工作,具有全球性、前瞻性的投资视野。

问:能否介绍你的投资框架?

周克平:我的投资框架分为三个部分:资产配置,个股选择,动态组合。

我们看到,在中国人均GDP从3000美元到10000美元发展的阶段,诞生了大量受益于城镇化和工业化的大牛股,包括房地产、家电、汽车等。我们拥有全世界最大的房地产公司,全世界最大的家电公司,全世界最大的乘用车公司以及全市场最大的银行,这些都是过去经济模式下产生的投资机会。

如今,中国经济正经历人均GDP从10000美元向20000美元发展的过程。我们对比海外做了大量的复盘,试图挖掘受益于未来经济发展的行业。我们复盘了70年代之后的美国,90年代之后的韩国,70年代之后的,60年代之后的欧洲。这些经济体都在当时经历了后城镇化发展的阶段。我们以1973年之后的美股为例,年化收益率最高的行业主要集中在三类:科技、医疗、消费。

通过这样的复盘,我们解决了三年以上投研力量如何分配的问题。我的精力也是聚焦在这三大领域。同时,再根据我的能力圈,优化到六条主要的赛道:先进制造、新能源、云计算SaaS、现代服务业、生物医药、传统行业效率提升。

先进制造赛道:我们复盘发现,GDP由大到强的过程中,先进制造都是一个增长很大的行业,在韩国、都有这样的特征。他们都在各自经济转型的过程中,诞生了世界级的先进制造企业:东芝、松下、富士康、台积电、鸿海、三星等。这条赛道包含了5G、消费电子、芯片、国防军工的原材料等。

新能源赛道:光伏和新能源汽车是我们长期看好的,能源结构的转型是未来重要的方向,特别是以特斯拉为代表的智能电动车,会经历渗透率从10%到50%的快速增长期。

云计算SaaS赛道:我们在云计算投资上主要投SaaS。我对于云计算的定义只有软件,其他包括数据中心等都不在我定义的范畴。我觉得这个行业就是科技中的白酒,商业模式比互联网还好,因为用户粘性更高。如果科技领域我只能投一个行业,那我一定会投这条赛道。这条赛道可选标的很少,A股和H股加起来只有5家公司。

生物医药赛道:人口老龄化带来的长周期需求,带动创新药、创新器械、和医疗服务的需求提升。

传统行业效率提升赛道:这条赛道和现代服务业类似,把科技在传统行业运用得很好。比如在房地产产业链中的建筑、建材行业,也需要面对建筑工人的老龄化问题。那么就需要通过科技手段,提高效率。从我公开持仓中也能看到,持有一个建筑行业的云计算SaaS公司。这个公司既有云计算SaaS赛道,也对应建筑行业的效率提升。

问:在这六条赛道里,您如何从中选好公司呢?

周克平:这六条赛道覆盖只有十几个细分子行业,我们真正能选的股票范围就很少。我们根据企业的生命周期、创新、流分布,将公司分为四大类资产:项目型、产品型、平台型、生态型。

当一个行业需求刚开始爆发的时候,大部分都是项目型资产。这类资产没有壁垒或护城河,爆发性非常强。随着行业从萌芽期进入到快速发展期,99%的项目型资产会倒闭。但是那一家进化成平台型公司,会沉淀出公司的壁垒或护城河。随着进一步发展,这里面的企业又会有一家企业成为平台型公司,这类公司是制造业的最高阶段。之后随着行业的发展,可能会有一家企业进化为生态型公司,这就是顶级的商业模式企业。我们非常希望找到那种能从项目型公司,持续进化成生态型公司的企业,这是一个不断百里挑一筛选的过程。

深访,勤谋慎断,共同挖掘明天的核心资产(图2)

成长投资和价值投资的区别在于投资企业的生命周期不同。价值投资是找到已经构建完成壁垒的企业,成长投资是去找正在建立壁垒过程的企业。比如说苹果,巴菲特是5000亿美元市值之后买的,已经有了很强的壁垒。从苹果500亿美元到5000亿美元这个阶段投进去的,就是成长投资。

报时人和造钟人

问:好公司到底怎么选?听说您还有个“需求型企业”“供给型企业”的分法?

周克平:重读亚当斯密,李嘉图,哈耶克,熊彼特等的著作之后,我认为归根结底的价值创造是具备供给能力,尤其是创造新的需求的能力的价值生成者,用哲学一点的语言,就是改造大自然的创新者。

什么是供给型企业?就是具备改造现实世界,实现从原材料到商品消费品供给能力的生产者,是真正的生产力的代表。这种在原始社会是狩猎,在农耕文明是农业种植,在工业文明时代是制造业,在数字化时代是信息技术。供给型企业是符合普遍的经济学规律的,也就是规模经济和网络效应,他们的驱动力是企业家精神和技术进步,也就是创新,会是一个国家和时代的主导产业。

什么是需求型企业?简单来说,就是伴随成长的行业,在社会经济的生产,流通,消费,分配环节里,伴随着主导产业发展的行业。简单举几个例子:

比如旅游业,大部分东南亚岛国都是旅游目的地,他们的经济好坏完全取决于和西方发达国家的经济好坏,是典型的伴随型行业。

比如奢侈品,今天我们会把茅台当作奢侈品,是基于中国巨大的财富积累,而把爱马仕当作奢侈品,也是基于西方巨大的财富积累,而我们为什么没有把的圆木当作奢侈品呢?因为没有大规模财富积累。

比如金融业,本身是服务于实体经济而存在的,起的是催化剂和润滑油作用,只能锦上添花,不能雪中送碳。

对于需求型企业和供给型企业,我们需要做两类不同的方上的应对。

更重要的是供给型企业,我们看重进化。我们要买企业家,买企业家就是买企业的进化,进化率是最大的复利,也是我们买股票最大的安全边际。反复的加强迭代护城河,才会增加成本。典型的企业例如,苹果,华为,Tesla,台积电,他们都通过自己的供给能力,改造大自然,给人类创造了新的需求,带动了真实生产力的进步。

问:您很看重企业的进化力,能否再具体讲讲,什么是企业的进化力?

周克平:举一个例子,我持有的某消费电子龙头公司,在2016年达到了400亿市值,业绩并没有怎么增长。但是仔细去看会发现,公司的组织架构发生了变化,公司层招了大量优秀外企的高层,费用和研发费用都大幅增加。公司能也逐渐从过去做单一产品的公司,扩展到能做5-6个产品的平台型公司。

优秀的企业家有两类:报时人和造钟人。中国的伟大企业家都是报时人,看到时代来临,抓住时代的机遇。造钟人是那种能创新新赛道的人,我个人觉得过去有三个企业家称得上是造钟人:亚马逊的贝索斯、苹果的乔布斯、特斯拉的马斯克。他们创造了新的时代。

科技最大的特点是,供给创造需求。这也是我们对DCF理解和大部分人不同的地方。DCF是未来的自由流,不是拿过去的自由流进行线性外推。预测未来是最困难的,取决于我们对企业的理解。简单拿过去的流外推到未来,有可能会陷入价值陷阱。

短期更看好高端制造,在500亿以内的中小市值股中找机会

问:整体看A股科技股的波动率还是比较高,你如何在组合上降低来自科技的高波动?

周克平:成长股的投资难免会遇到回撤和波动,对于回撤,有几种不同的视角来看:第一,投错了,因为我们投资过程肯定会有投错的地方,这种回撤要要尽量避免。第二,太贵了,会出现一定回撤,会根据估值高低做一些切换,有六个不同赛道,现在A股和H股可以做一定切换。第三,还有一些回撤不可避免,比如有些企业在成长过程中涨多了,跌一下也非常正常,但如果成长周期没有结束,其实这种回撤我们是承担的。第四,本来就是一个组合的投资,在投资时,有些股票就是阶段性跌一下,可能跌没了,但是我们投十个这样的股票,有三个跌没了,七个都是正常的水平,可能有那么两个涨了5倍甚至10倍,整个组合收益率也会不错。

所以对待回撤是综合性的视角,一方面通过行业的对冲,和一部分高低切换来控制回撤,另一方面回撤也是我们整个投资组合中的一部分,也是我们必须承担的一部分。

问:我们看到年后的市场与之前比出现了比较大的风格切换,抱团股纷纷回撤。您对后市怎么看?

周克平:去年四季度以来,流动性边际宽松,春季行情从去年11月、12月就已经提前开始启动了,一直到今年春节前都是比较强的在流动性推动下的春季行情,中间叠加公募基金的大发行,过去也是基金抱团股表现非常好,春节之后可能迎来了结构的均衡化过程。在均衡化过程中,我们感觉科技行业整体上机会是此起彼伏的过程。

所以我们要在这里抓住和聚焦一些新的东西,整体来说科技范畴非常大,医药、新能源、军工、高端制造业也是在我们整个科技范畴之内,因为都是用科技的手段来提高效率,创造需求。在下一个阶段,至少从未来一到两个季度来看,更加看好里面偏高端制造类的科技类公司,尤其在一些机械、高端制造、国产替代品种里可能会有比较好的机会。

我们认为市场依然整体可为,尤其是A股的TMT板块出现了6个月以上调整好,部分业绩兑现的有长期逻辑的个股慢慢出现中期买点,包括不限于消费电子,5G通信,信创等行业。同时作为成长主赛道的智能电动车,云计算,依然是我们最看好的两个长期方向。同时,包括国防军工在内的广义的高端制造,我们认为在其中的500亿以内的中小市值股票中,依然有大量的选股机会。

问:今年以来大家对港股的热情高涨,您的产品里也有0~50%的股票资产可以投资港股,对于港股怎么看?

所以并不是因为我们要投港股而投港股,而是它里面正好有这些资产,所以我们去投。港股的出现其实也给我们整个组合做多元化做了更好的选择。在多元化下面,相信我们风险收益曲线可以做得更加好一点。

问:如果不做基金经理,你会做什么?

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