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中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214

发布时间:2020-02-14 17:34编辑:小狐阅读: 141次 手机阅读

摘要

市场回顾:受疫情影响收益率大幅下行,信用利差被动走扩

春节前后央行大量投放资金,流动性整体充裕,叠加受疫情影响市场避险情绪浓厚,利率债在节后出现快速大幅下行。但是随着疫情逐步稳定,收益率又有小幅回调。信用债方面,一级市场发行量受到春节和疫情影响发行量明显下降。二级市场收益率节后第一天跟随利率债收益率出现较大幅度下行。但信用债收益率下行幅度不及同期限国开债,信用利差被动走扩,其中短融信用利差走扩幅度更大。企业债城投二级市场收益率也出现较大幅度下行。交易所方面,资金面整体较为平稳,价格较前期有所下降,债券市场收益率也出现大幅下行。

疫情对信用风险影响几何?

截至2020年2月7日,约60%的A股上市公司披露了2019年业绩预告。整体看,业绩预告正面和负面的企业分别占比60%和39%,与2018年基本相同。虽然样本公司归母净利润在低基数效应下同比增长较快,但亏损企业436家,占比19%,绝对数量和占比继续增长,达到近年新高,表明盈利压力最大的发行人群体在进一步扩容,企业之间的分化在加大。上市公司中的债券发行人业绩预告正面占比、负面占比分别为56%、43%,结构上还要略弱于A股上市公司,趋势方面也比2018年有一定走弱。2019年业绩预亏的债券发行人共142家、占比21%,亏损占比继续提升。上市公司债券发行人中亏损预告集中在中游机械设备、有色金属和化工行业以及下游比如医药、电子通信和汽车等行业,传统过剩产能行业亏损家数仍然较少。其中首亏主要分布在机械设备、医药、化工、基建设施、汽车和有色金属行业,家数均达到5家及以上。续亏家数整体有所增多,除机械设备行业达到8家之外,电子通信有4家、零售和综合投资也均有3家,其余行业均在3家以下。从企业披露的亏损具体原因来看,商誉减值的占比较去年有所降低,但是仍是主要因素之一。除此之外,宏观经济下行,行业竞争加剧导致营业收入减少、行业政策变化导致成本上升或者准入难度加大、投资决策效果不及预期、融资环境偏紧财务费用高企、计提减值损失等非经常性损益等也均是导致企业亏损的重要因素。

后续看,疫情可能会加剧部分企业的信用风险。从内部流看,19个省市春节假期延长,推迟开工以及居民居家隔离等会导致社会总需求减弱,虽然随着陆续复工和生产活动正常化,影响将会逐步减弱。但我们认为仍然会对部分行业盈利以及流造成负面影响。首先,第三产业中消费和服务类行业影响会更明显和直接,生产型企业也会受到不同程度的负面影响。其次,房地产+基建产业链相关行业均会受到短期开工停止影响,其中房地产和租金收入亦受较大影响。同时该影响可能会从中下业逐步向中上游传导。第三,区域上来看,湖北地区企业受到的负面影响相对更大,持续时间更长。但是同时政府机构也针对疫情出台了相关经营和融资方面的政策支持相关受损企业。货币政策方面,央行从春节前公开市场大幅投放流动性并于春节后下调逆回购利率,保证金融机构流动性充足;信贷政策方面,国常会要求财政对相关重点企业贷款贴息、确保企业贷款利率低于1.6%,央行节后也为银行3000亿元的专项再贷款。银行方面也加大贷款投放支持相关企业;债券融资方面,交易商协会和交易所均推出疫情防控专项债券,并建立注册发行“绿色通道”截止13日,已公告发行37支237亿元疫情防控债,以银行间券种尤其是超短融居多,区域分布较为分散,医药和航空行业发行人较多,国有企业、AAA评级发行人金额占比分别达到七成和六成以上。2月全部非金融信用债公告发行1800亿元,仅为1月全月的24%。目前发行的信用债中主体评级在AAA、AA+和AA的占比分别为82%、15%和3%,国有企业和非国有企业的占比分别为95%和5%。疫情可能导致2月信用债供给下降,其中低资质信用债发行难度进一步增大。

总的来说,本次疫情可能导致一定程度上企业信用风险上升,不过由于中央和各地已经出台各项支持政策,预计影响幅度有限。前述盈利和流受影响较大的行业和区域中,此前资金链压力已较大且依赖经营活动周转的企业可能出现信用风险的上升,建议投资者配置时仍需注意择券,不宜过度信用下沉。此外,由于资金面较为宽松,中高等级信用债息差空间尚可,投资者信用下沉的动力亦不足。

近期信用事件总结

以上仅为报告摘要,报告正文详见PDF版报告全文

市场回顾:受疫情影响收益率大幅下行,信用利差被动走扩

春节前后央行大量投放资金,流动性整体充裕,叠加受疫情影响市场避险情绪浓厚,利率债在节后出现快速大幅下行。但是随着疫情逐步稳定,收益率又有小幅回调。春节前一周央行为对冲春节流动性占用影响,开始公开市场投放资金。考虑TMLF续作,节前一周净投放资金5630亿元。春节期间疫情升级,节后第一天央行公开市场净投放资金1.2万亿元,同时并下调7天和14天逆回购利率各10 bp至2.40%和2.55%。截止目前,节后央行公开市场操作共投放1.04万亿元,银行间流动性保持合理充裕。利率债收益率方面,节前一周受到流动性宽松以及疫情影响,收益率小幅下行。节后第一周受春节期间新冠肺炎疫情逐步发酵影响,开市之后债市收益率大幅下行,但是随着情绪逐渐释放以及新增病例数开始放缓,市场风险偏好回升,收益率又出现小幅回调。节后第一周来看,10年期国开债活跃券收益率下行19bp报3.22%,10年期国债活跃券收益率下行19bp报2.80%。进入本周,复工预期逐渐增强叠加新增确诊人数下降,10年期活跃券也均有4个bp左右的上行。过去三周累计看,国开债年、年和年期收益率分别下行41bp31bp32bp左右。

信用债方面,一级市场发行量受到春节和疫情影响发行量明显下降。二级市场收益率节后第一天跟随利率债收益率出现较大幅度下行。从一级市场方面来看,受到春节假期和疫情影响,节前节后发行量明显收缩。进入本周后发行有所恢复,市场认购热度也较高。二级市场方面,节后第一天同样受到疫情导致的避险情绪影响,信用债收益率快速下行。高等级品种成交较为活跃,其中超AAA品种收益率下行基本在10-20bp左右,比如2020年新发的5年期汇金中票收益率下行16bp。其他AAA品种,资质相对较好的如光明、华电、越秀交通、京国资、国开投和鲁高速的3年期和5年期中票均有20bp左右下行。其余评级成交多在短端,且以城投为主,收益率绝大多数出现下行,幅度不一,整体在10-50bp之间。但是随后随着疫情逐步稳定,市场情绪有所平复,收益率基本上以小幅震荡为主。综合过去三周来看,各品种收益率均有16-27bp左右的下行,其中中票下行幅度相对更大。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图1)

信用利差整体被动走扩,其中短融走扩幅度更大。目前同一评级不同个券定价差异非常大,按照我们根据市场成交情况标注的各品种当前收益率中枢计算,综合考虑各评级中高资质和低资质个券的收益率差异:过去三周信用债收益率下行幅度不及同期限国开债,其信用利差被动走扩。其中1年期国开债收益率下行幅度在40bp左右,导致短融信用利差走扩幅度更大。按照我们根据市场成交标注的收益率,目前短融信用利差回调至历史分位数左右,除超AAA评级以外其余中票最近基本都在历史中位数以下。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图2)

过去三周企业债一级发行量十分稀少,城投二级市场收益率也出现较大幅度下行。城投债收益率也在利率债收益率下行带动下有所下行,7年期AA评级城投债收益率整体下行幅度在20bp左右,与同期限政金债收益率下行幅度相差不大。其中剩余期限3.77年的AA评级16郓城债成交在5.8%附近;剩余期限4.43年的AA评级17温州民科债成交在5.25%附近。

交易所方面,资金面整体较为平稳,价格较前期有所下降,债券市场收益率也出现大幅下行。过去三周交易所资金面较为稳定,节前一周开始受央行投放流动性影响,资金价格开始下行。目前GC001、GC007、GC014、GC028加权价格在2.53%、2.66%、2.67%和2.68%。股票市场方面,受到疫情影响,春节前一天和开工第一天大幅下跌,上证综指一度跌破2750点,随后随着情绪修复,连续上涨至2930点附近。交易所债券分板块行情来看:

公司债方面,收益率同样受到利率债带动影响收益率出现较大幅度下行。房地产板块来看,成交量居前的主体包括恒大、新城、万达、富力和融创等。其中成交较为活跃的个券15万达01(剩余期限0.54年)到期收益率下行36bp在3.52%附近;15恒大03(剩余期限0.4+2年)行权收益率下行116bp至4.21%附近。

高收益债券方面,部分偿债压力较大的主体发行债券收益率继续大幅上行。其中剩余0.42年的15宜华债01交易所价格大幅下跌至43.98元左右。剩余期限0.13+2年的15华联债目前交易所近期价格下跌至82元左右。

交易所上市企业债活跃度不高,成交量居前的城投债包括14绍交投和14萧经开等。产业债中的连续成交个券代表09海航债已经完成兑付,其余个券15海航债(剩余期限0.79+2年)价格下跌至73元左右。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图3)

疫情对信用风险影响几何?

一、上市债券发行人业绩预告分析

截至日,共有家披露了年年报业绩预告,占全部A股上市公司的比例为60%我们总结分析了上市公司整体以及其中债券发行人的业绩预告情况如下:

整体看,A股上市公司年业绩预告正面和负面的企业分别占比60%39%年基本相同。样本公司归母净利润在低基数效应下同比增长较快,但亏损企业在进一步扩容。上市公司中的债券发行人业绩预告占比从结构上看还要略弱于全部A股上市公司,趋势方面也有一定走弱,其余趋势与上市公司基本一致。

A股上市公司年报业绩预告来看,年单年仍以正面预告居多,正面、负面和不确定的预告占比与年基本相同。在已经公布了业绩预告的2274家上市公司中,业绩预告正面的公司合计1355家、占比60%,包括预增626家、略增365家、扭亏300家和续盈64家;业绩预告负面的公司合计890家、占比39%,包括首亏294家、预减282家、略减172家、续亏142家;业绩预告不确定的上市公司共29家,占比1%。从2019年单年的情况来看,业绩预告正面的上市公司仍占大多数。对比来看,2018年年报业绩预告正面、负面和不确定的上市公司分别为1538家、967家和23家,占披露了当期业绩预告上市公司的比例分别为61%、38%和1%,因此2019年和2018年的占比分布基本相同(图表6)

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图4)

低基数效应下年上市公司归母净利润同比增长较快。如果我们以披露了2019年业绩预告的2274家上市公司为样本,历史年份取当年各企业实际归母净利润、2019年以企业业绩预告归母净利润上限和下限的平均数作为该上市公司2019年归母净利润的估计值,简单加总之后可以计算出可比口径下2019年A股上市公司归母净利润同比增速为34%,同比较2018年的-41%转正、环比也高于2019年前三季度的12%。如图表7,2018年四季度在上市公司大规模计提商誉减值的侵蚀下,归母净利润增速从三季报的正转为负,折线图被砸了一个较深的“坑”2019年盈利增速的明显改善受到2018年的低基数效应影响较大。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图5)

需要注意的是,亏损企业绝对数量和占比继续增长,达到近年来新高,表明盈利压力最大的发行人群体在进一步扩容。尽管业绩预告的正负面分布情况较上年同期未发生明显变化、盈利增速走势向好,但从市场最为担忧的亏损企业角度来看,亏损(首亏和续亏)企业共计436家,占披露了当期业绩预告上市公司的比例达到19%。从趋势来看,2016-2017年由于供给侧改革带动中上业盈利全面改善、亏损面大幅下降,2018年大规模商誉减值的侵蚀下业绩预告亏损的企业较2017年占比增长超过一倍,而根据2019年年报业绩预告,亏损企业占比继续增长达到近年来新高,表明盈利压力最大的这部分发行人在进一步扩容。亏损的绝对金额方面,436家预亏企业中431家披露了业绩预告净利润上限和下限,合计的亏损总额在3699-4411亿元,平均每家企业亏损8.6-10.2亿元。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图6)

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总的来看,一方面上市公司总体盈利增速提速,另一方面亏损企业继续扩容,反映出企业之间的分化在加大。

债券发行人方面,上市公司中的债券发行人业绩预告正面占比、负面占比分别为56%43%结构上还要略弱于A股上市公司,趋势方面也比年有一定走弱。结合债券市场来看,在已发布业绩预告的上市公司中,有过发债历史(包括公募和私募)的企业合计689家。如图表11,业绩预告正面的债券发行人共384家、占比56%,包括预增208家、扭亏102家、略增67家和续盈7家;业绩预告负面的发行人共294家、占比43%,包括预减114家、首亏94家、续亏48家和略减38家;业绩预告不确定的发行人共11家、占比2%。结构上看,债券发行人业绩预告正面占比还要略低于、负面占比略高于全部A股上市公司。趋势上看,债券发行人业绩预告正面占比较2018年的60%有所下降,负面占比较2018年的38%相应有所上升。

债券发行人年归母净利润同比增速同样加快,趋势与A股上市公司一致。我们采用与全部A股上市公司相同的方法计算了债券发行人归母净利润增速走势,2019年债券发行人可比口径下归母净利润同比增速为26%,同比较2018年的-33%转正、环比也高于2019年前三季度的14%,趋势与全部A股上市公司样本下的走势一致,不过波动程度小于A股上市公司。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图8)

债券发行人同样面临亏损企业绝对数量和占提升问题。亏损企业方面,2019年业绩预亏的债券发行人共142家、占比21%,对比2018年业绩预亏的债券发行人130家、占比16%,也呈上升趋势。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图9)

行业分布及亏损原因方面,宏观经济下行对机械设备、汽车以及基建影响较大,同时各类资产计提减值导致其他非经常性损失较为普遍,医药、电子通信和传媒行业受商誉减值和行业政策影响明显。

从目前的披露结果来看,上市公司债券发行人中亏损预告集中在中游机械设备、有色金属和化工行业以及下游比如医药、电子通信和汽车等行业,传统过剩产能行业亏损家数仍然较少。2019年业绩预告债券发行人中首亏和续亏的家数分别为94家和48家,占比约为14%和7%。相比2018年首亏家数减少15家,但是占比持平,续亏家数增加15家,占比提升了4个百分点。按照中金行业分类,首亏主要分布在机械设备、医药、化工、基建设施、汽车和有色金属行业,家数均达到家及以上。续亏家数整体有所增多,除机械设备行业达到家之外,电子通信有家、零售和综合投资也均有家,其余行业均在家以下。对比2018年的数据看,2019年出现亏损企业的行业与2018年持平,均为29个,但是相较2017年21个的水平仍是大幅增长。其中部分行业亏损企业家数也大幅增长,比如化工行业亏损家数由2018年的1家上升至2019年的7家,电子通信行业由3家上升至8家机械设备行业亏损家数由17年的3家,基建设施由2家上升至6家。中上游产能过剩行业煤炭、钢铁的表现仍然较好,行业内亏损企业数基本与2018年持平,在1-2家左右。

从企业披露的亏损具体原因来看,商誉减值的占比较去年有所降低,但是仍是主要因素之一。2019年年报业绩预亏的142家债券发行人当中有54家亏损原因涉及商誉减值问题,占比超过38%。相比2018年134家债券发行人中,共58家预亏原因涉及商誉减值,占比超过43%来讲有所降低,但是绝对数量和占比仍然相对较高。我们在2018年业绩预警报告中也提到企业进行大规模商誉减值原因有三:首先,15年开始上市公司并购逐渐增多,且多设立了三年期限的业绩对赌协议,同时产生较多的商誉。随着对赌期到来和部分行业景气度的下行,被收购方业绩不达预期可能导致并购方大幅计提减值准备的风险较大。其次,2018年11月提示商誉减值风险,意味着商誉减值会计处理和信息披露要求变得更加严格。第三,部分企业担心商誉转为摊销处理可能引发对损益表长期的负面影响,因而有动力一次性计提减值释放相关风险。2019年商誉减值风险进一步暴露也基本上归结于上述三个主要原因。

除商誉减值以外,宏观经济下行,行业竞争加剧导致营业收入减少、行业政策变化导致成本上升或者准入难度加大、投资决策效果不及预期、融资环境偏紧财务费用高企、计提减值损失等非经常性损益等也均是导致企业亏损的重要因素。

具体来看:

机械设备行业仍是亏损企业家数最多的行业,除受到宏观经济下行影响,下游订单有所下滑以外,其他非经常性损失较多且计提损失原因主体差异较大,其中家发行人存在商誉减值的情况。2019年国内经济增长继续低位徘徊,部分竞争力不强的企业下游订单需求持续减少,同时受制于中美贸易摩擦、环保政策等影响部分细分子行业成本端也有一定上行导致部分企业毛利下滑明显。同时17家亏损企业中大部分计提了非经常性损失,且计提原因各不相同。比如ST华仪因存在违规担保和控股股东占用资金等对其他应收款进行了坏账损失;科陆电子因子公司资不抵债和参股公司基本停产等因素分别对子公司其他应收款和参股公司长期股权投资进行减值损失计提;华昌达因涉及诉讼而计提预计负债;太原重工因海上钻井平台租售价格与预期存在较大差异导致计提减值准备,同时部分风电项目应收账款回收期变长导致计提比例大幅增加。还有3家发行人涉及商誉减值,分别为华昌达、长园集团和山东墨龙。

医药、电子通信和传媒行业超过六成以上的亏损企业出现商誉减值,同时几个行业政策变化以及下游需求疲软也是导致亏损企业较多的重要原因。商誉减值是下业出现亏损的最主要原因,其中医药、电子通讯和传媒三个行业亏损家数分别达到8家、8家和4家,其中亏损原因涉及商誉减值的企业分别有6家、5家和4家,占比均在六成以上。

医药:涉及商誉减值的企业有誉衡药业、ST康美、宜华健康、瀚宇药业、景峰医药和康恩贝。除此之外,企业亏损也有行业政策的原因,比如药品招投标降价、辅助用药限制、二次议价、全国性医保政策调整、“4+7”药品带量采购等因素。

电子通信:涉及商誉减值的企业有鹏博士、东旭光电、奋达科技、华灿光电和德润电子。政策方面,国家“提速降费”政策、基础电信商固移融合套餐等因素影响对宽带商影响较大;同时下游受到汽车和移动终端市场疲软影响,部分企业订单也出现下降。

传媒:四家亏损企业全部涉及商誉减值,分别为华谊兄弟、捷成股份、ST中南和新文化。同时影视行业还受到规范,影视行业备案、上线剧集趋严有关。

基建设施和汽车受到经济下滑影响明显,同时新能源汽车补贴退坡,民营基建企业融资收紧财务成本上升也是重要因素。下游基建设施和汽车出现亏损企业家数各有6家和5家。两者除了共同受到宏观经济影响之外,各自又与行业相关的政策或者特点有关。新能源汽车补贴大幅退坡以及国五燃油车降价对新能源汽车挤出效应对此类车企的业绩影响较大。基建设施由于PPP项目占款严重且2018年以来民营企业融资困难影响,民企基建类企业大多在2019年放缓了PPP项目的投资和建设,并对部分项目计提了减值损失,同时高企的融资成本也对企业净利润造成较大影响。另外其中有三家企业涉及商誉减值,分别为普邦股份、铁汉生态和津膜科技。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图10)

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图11)

大额亏损和商誉减值风险筛查

目前预告亏损超过净资产10%的上市公司债券发行人共有家,其中家按上年净资产简单推算可能出现资不抵债。由于亏损直接侵蚀净资产,可能造成杠杆率提升、偿债能力弱化甚至是资不抵债风险,同时巨额亏损还会影响企业再融资,我们对预告亏损额超过2018年末净资产10%、当前有债券余额(含私募债)的上市公司债券发行人进行了筛查。本着谨慎性原则,我们采用预告净利润的下限计算。从结果来看,共有43家债券发行人存在大额亏损风险,涉及首亏发行人25家、续亏发行人18家。其中,*ST秋林2018年末已经资不抵债,盛运环保、*ST盐湖、ST安通预告亏损额大于2018年末净资产,实际亏损发生后可能导致发行人资不抵债。此外金洲慈航、东方金钰、*ST凯迪、ST金贵、华昌达、鹏博士预告亏损额占2018年末净资产的比例也在80%以上,资不抵债风险也较大。此外业绩预告亏损下限绝对数超过亿元且尚未发生债券违约的有鹏博士、力帆股份、华谊兄弟、天齐锂业、云南城投、长安汽车、东方网力、誉衡药业和厦门信达等。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图12)

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图13)

二、疫情对信用风险影响几何?

如前所述,年上市公司年报业绩与年正负面占比基本接近,而亏损企业占比进一步提升;而上市债券发行人表现弱于全体上市公司样本且较年进一步恶化。企业基本面恶化的范围持续扩大,部分行业亏损面出现上升。后续看,疫情可能会加剧部分企业的流和偿债压力。我们在2月8日发布的最新一期调查问卷中设计了“针对疫情是否会加大信用风险的问题”从238名投资者的回答结果来看,市场整体认为信用风险会有所上升,但影响幅度和范围有限。如图表16,绝大部分投资者认为短期疫情不会结束,接近八成的问卷调查者认为疫情不会造成信用风险的大面积暴露,但是违约会边际上出现上升。其中有三分之一左右的投资者认为湖北地区企业和受疫情影响较重的餐饮零售以及依赖存货变现的房地产企业的信用风险会上升。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图14)

从内部流看,个省市春节假期延长,推迟开工以及居民居家隔离等会导致社会总需求减弱,虽然随着陆续复工和生产活动正常化,影响将会逐步减弱。但我们认为仍然会对部分行业盈利以及流造成负面影响。相对而言,第三产业中消费和服务类行业影响会更明显和直接;而生产型企业也会受到不同程度的负面影响。具体来看:

第一,服务、消费和交运类行业受到冲击更大更直接。居民居家隔离首先带来的是人口流动以及外出消费的减少,所以最先受到冲击和最为明显的是第三产业的服务和消费类行业,包括客运、酒店、旅游、传媒以及零售等行业。此外,春节又是全年消费旺季,春节期间的影响将使得这类型行业盈利同比下滑非常显著。

第二、房地产+基建产业链相关行业均会受到短期开工停止影响,其中房地产亦受较大影响。房地产方面,一季度行业整体、新开工以及土地成交面积同比增速均可能出现较大幅度下行,这可能使得行业回款(包括租金回款)和投资流出均下行,对于房企净流影响尚未可知。而对于资金链较为紧张,偿债压力大,严重依赖存货去化补充流动性的企业,短期的放缓可能加剧资金链的风险。基建方面,开工放缓一方面使得投资减少,但竣工的相应下降也使得回流更少更滞后。同时该影响可能会从中下业逐步向中上游传导。比如开工推迟可能导致第二和第三产业用电需求放缓,从而使得电力机组利用小时数下降。中上游大宗产品相关行业方面,整体短期供需双弱,企业盈利和经营流可能双双下滑。

融资方面,机构从疫情爆发开始就陆陆续续地出台了相应的支持企业融资。

第一,货币政策方面,节后第一个工作日央行通过逆回购大幅投放1.2万亿元、并下调7天和14天逆回购利率各10个bp至2.40%和2.55%,同时后续交易日也保持银行间市场流动性合理充裕。

第二,信贷政策方面,2月5日国常会要求财政对医疗防控物资和生活必需品相关重点企业包括小微企业贷款贴息、确保企业贷款利率低于1.6%;对防疫物资生产、公共交通、物流、生活服务等行业定向减税降费。2月10日,央行发放首批3000亿专项再贷款。发放对象包括9家主要全国性银行和10个重点省市地方法人银行。资金投向主要是两类名单企业,一类是、工信部确定的全国性重点企业;二是由重点省市政府确定的地方性重点企业。资金用于救灾、救急的生产经营活动。期限为1年期。发放给银行的资金利率为上月LPR-250bp,同时对银行发放企业端贷款利率有上限要求,上限为LPR-100bp。在此基础上,中央财政按照企业实际获得的贷款利率的50%进行贴息。按照当前1Y LPR为4.15%来计算,企业获得的实际资金成本为1.575%,低于要求的1.6%。另外据报道,中银协表示,截至2月11日中午12点,各银行业金融机构合计信贷支持超过3490亿元,全力支持疫情防控和企业复工复产。

第三,房地产行业方面,据财经网报道,近日全国多地出台相关文件推出了各类涉房支持政策,包括无锡、西安、南昌、上海、浙江在内的多个省市。放松涉及房地产各方面,包括暂缓土地出让金缴纳、暂缓贷款偿付等方面,一定程度上有助于缓解部分房地产企业资金压力,但多为地方政策,支持也主要是资金税费缴纳等方面,对于回款、再融资的帮助或有限。

第四,债券市场融资方面,2020年1月31日央行联合、银、国家外汇局发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的》其中明确要求提高债券发行等服务效率,对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券建立注册发行“绿色通道”银行间交易商协会、交易所和也出台相应的配套文件,支持疫情防控债的发行,并对疫情防控债的发行人所处行业、所在区域、募集资金用途等均进行了较为详细的规定和要求。文件具体内容请参考上图表17。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图15)

目前已发行亿元疫情防控债,以银行间券种尤其是超短融居多,区域分布较为分散,医药和航空行业发行人较多,国有企业、AAA评级发行人金额占比分别达到七成和六成以上。根据我们的统计,截至目前已公告发行37 支疫情防控债,金额合计236.8 亿元,涉及发行人29 家。分券种来看,目前公告的疫情防控债以银行间品种为主,尤其是超短融居多,37 支债券中3 支公募公司债、4 支私募公司债、4 支中票,其余26 支均为超短融。从发行人所处地域来看,仅有4 支超短融的发行人九州通和人福医药位于湖北,债券金额合计25 亿元;广东和福建各6 支,湖北、上海和江苏各4 支,北京、和天津各2 支,河南、湖南、山东、陕西、新疆、云南和浙江各1 支;债券金额上,湖北占比11% ,其余省份占比从高到低依次排序为上海17% 、广东14% 、江苏11% 、福建11% 、北京10% 、6% 、山西4% 、新疆4% 、云南4% 、天津3% 、河南2% 、山东1.5% 、浙江1.3% 、湖南0.4% 。行业分布上,医药行业发行债券支数最多达到9 支,其次是航空6 支,租赁4 支,城投、零售和综合投资各3 支,农业2 支,电子通信、房地产、化工、机械设备、建筑建材、煤炭和有色金属各1 支;发行金额上医药行业占比最高达到20% ,占比在10% 以上的行业还包括租赁、综合投资、航空和城投,上述四个行业占比分别为17% 、15% 、13% 和12% ,零售、化工和煤炭在4%-5% 之间,建筑建材和农业占比2.5% ,房地产和机械设备占比1.3% ,电子通信和有色金属占比0.8% 。分企业性质来看,37 支防控疫情债中国有企业和非国有企业分别24 支和13 支,发行金额上国有企业占比73% ,非国有企业占比27% 。

分评级来看,37支债券中主体评级在AAA、AA+和AA的各有20支、16支和1支,上述评级发行金额占比分别为64%、35%和1%。目前疫情防控债的发行人仍然是国有企业和高等级发行人占据多数,不过如果与全部信用债发行比,疫情防控债的供给结构对非国有发行人、非高等级主体在一定程度上的倾斜。

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图16)

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图17)

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图18)

中金固收,信用,信用债方面,受到疫情影响,20200214(图19)

总的来说,本次疫情可能导致一定程度上企业信用风险上升,不过由于中央和各地已经出台各项支持政策,预计影响幅度有限。前述盈利和流受影响较大的行业和区域中,此前资金链压力已较大且依赖经营活动周转的企业可能出现信用风险的上升,建议投资者配置时仍需注意择券,不宜过度信用下沉。此外,由于资金面较为宽松,中高等级信用债息差空间尚可,投资者信用下沉的动力亦不足。

日中金固定收益研究发表的研究报告

本文相关词条概念解析:

疫情

【拼音】yìqíng【注音】ㄧˋㄑㄧㄥˊ【条目】疫情【引证解释】[epidemicsituation;informationabouttheappraisalofanepidemic]疫病的发生和蔓延疫病的发生和发展情况。如:疫情严重。重大动物疫情是指高致病性禽流感等发病率或者死亡率高的动物疫病突然发生,迅速传播,给养殖业生产安全造成严重威胁、危害,以及可能对公众身体健康与生命安全造成危害的情形,包括特别重大动物疫情。一类动物传染病是指对人畜危害严重、需要采取紧急、严厉的强制预防、控制、扑灭措施的疫病。

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